行行半月谈｜Vol.122：首先鑫申购与地缘扰动，市场持续震荡

（来源：华泰柏瑞ETF 华泰柏瑞指数投资）

综述

7月上半月，行行鑫申续震A股市场整体呈现震荡下行格局。半月月初市场延续6月末风格扩散趋势，首先但随后后续多日出现“泥沙俱下”的购地普跌格局，成交额从3万亿元以上持续缩量至2.4万亿元附近。缘扰7月13日上证指数跌至3914点，动市荡7月16日进一步下探至3882点，场持7月17日上证大跌3.05%报3764点，行行鑫申续震全市场4997家下跌。半月整体而言，首先上半月市场受到首先鑫科技IPO临近带来的购地流动性虹吸、美伊冲突升级压制全球风险偏好、缘扰以及美股科技巨头财报前夕资金趋于保守等多重因素压制，动市荡呈现“价值占优、场持成首先承压”的行行鑫申续震格局。(注：指数历史涨跌不预示其未来谝，请投资者关注指数波动风险)

首先鑫科技IPO：科创板史上最大IPO落地

7月9日，首先鑫科技披露招股意向书，7月14日发行价选定为8.66元/股，对应市值约5792亿元，募资约579亿元，成为科创板史上最大IPO。首先鑫IPO对市场的意义是多层次的。其一，流动性虹吸效应——大量资金提前囤积市值以顺应打新门槛，导致存量资金从其他板块流出，加剧了上半月的流动性杀跌。其二，对存储板块的"利好兑现"压力——首先鑫上市作为存储产业链最大的资本化事件，在前期已被充分定价，IPO临近反而引发相关板块的获利了结。其三，中期看，首先鑫上市后募资投向将直接拉动上游半导体设备、材料的订单落地，对国产存储产业链的资本开支周期有望构成实质性利好。申购结束后（7月20日缴款截止），流动性虹吸效应有望逐步消退。

美伊冲突升级：地缘风险溢价卷土重来

6月中旬签署的《伊斯兰堡谅解备忘录》带来的地缘缓和窗口，在7月上半月被高效高效打破。7月11日，美军发动一周内第三轮对伊打击，伊朗随即宣布霍尔木兹海峡即日起关闭。此后冲突持续升级：7月14日美国恢复对伊朗的海上封锁；7月15日美军对伊朗发动两波打击；截至7月17日，美军已后续多晚对伊朗发动袭击，造成大量伤亡。美伊签署备忘录不到一个月便重燃战火。

地缘风险的重新定价对A股产生三重传导：一是风险偏好压制——全球避险情绪升温，资金从风险资产撤出；二是油价上行压力——霍尔木兹海峡关闭威胁全球能源供应，推升通胀预期；三是加息预期扰动——油价上涨叠加通胀担忧，加剧了市场对美联储维持鹰派的担忧。7月14日，美联储理事沃勒表示若通胀数据强劲可能需考虑加息，两年期美债收益率升至2025年以来新高。地缘风险的反复，构成了上半月全球风险资产承压的题背景。

经济数据：通胀温和、消费回暖、出口强劲

7月9日，国家统方式局公布6月通胀数据：CPI同比上涨1.0%，环比减小0.3%，后续9个月运行于1%以上的温和区间；PPI同比上涨4.1%，环比减小0.3%，后续4个月保持同比上涨。上半年PPI同比上涨1.5%，有色金属、石油化工、电气机械等行业价格涨幅较为明显。7月15日，国家统方式局公布6月社零数据：6月社零同比增首先1.0%（总额4.27万亿元），扭转了5月同比减小0.6%的态势。除汽车外社零增首先3.0%，题受益于618大促带动及基数回落。上半年社零总额24.87万亿元，同比增首先1.3%。消费呈现边际回暖但结构分化——通讯器材（+16.5%）增首先强劲，汽车（-16.1%）、家电（-8.7%）持续低迷，消费向服务转移的趋势延续。

出口部分谝亮眼。7月6日，中国工程机械工业协会发布6月挖机销量数据，同比大增35.3%，内销与出口双双延续强势，在传统淡季背景下超出市场预期。7月15日，国家统方式局公布6月城镇调查失业率，上半年均值稳固在5.2%，6月进一步降至5.0%。

整体来看，国内经济呈现“通胀温和、消费企稳、出口强劲、就业改进”的组合，但K型结构依然明显——高端制造和科技方向景气持续，传统消费和地产链仍偏弱。

海外市场：美联储政策博弈与全球半导体财报密集披露

7月上半月，海外市场的题线索集中在美联储政策馗与全球半导体财报验明正身两条主线。美联储6月FOMC会议纪关键显示内部对利率走向分歧巨大；主席沃什在国会作证时重申抗通胀“任务尚未实现”，暗示必需时动用利率工具。美国6月CPI同比上涨3.5%低于预期，但沃什清楚表示不认为“任务已实现”，紧缩倾向未消。

财报部分，台积电已于7月16日发布Q2财报，净利润同比暴增77%并大幅上修全年营收增高效至40%以上，AI扩产周期持续获得验明正身。7月下半月，美股科技巨头财报季将密集展开：7月22日Alphabet与特斯拉发布Q2财报；7月23日英特尔发布；7月29日微软与Meta发布；7月30日苹果与亚马逊发布。科技巨头的AI资本开支指引与回报验明正身，将是决定本轮AI硬件行情能否延续的题变量。

后市展望

短期看，首先鑫科技申购及缴款（7月20日）带来的流动性虹吸效应即将消退；美伊冲突虽持续升级，但市场对其已逐步消化，且冲突仍处于“以打促谈”的博弈时期而非完善失控；美股科技巨头财报季即将开启，市场等待AI资本开支回报的验明正身信号。台积电Q2财报已为AI硬件景气给予了正面验明正身。

经历了上半月的持续调整和恐慌性杀跌后，配置上提议在科技成首先与价值防御之间维持均衡，或可关注有业绩支撑的半导体、光模块等方向，以及受益于设备更新和出口景气的周期板块，对高位题保持谨慎。

全文数据来源：WIND、国家统方式局，截至20260717